由于已完成和潛在的貿(mào)易關(guān)稅、對俄羅斯的制裁、敘利亞、伊朗和英屬哥倫比亞等國的政治慌張局勢不時晉級，加之全球經(jīng)濟的強勁增長，大宗商品價錢已升至2014年以來的高程度。雖然上周美國對俄羅斯的新制裁措施很可能是一種外交政策工具，但制裁已成為推進美國貿(mào)易政策的維護主義主題的持續(xù)。
對俄羅斯的制裁影響了俄羅斯鋁業(yè)公司(Rusal)，俄鋁是全球第二大鋁消費商，占全球產(chǎn)量的6%。因而，我們?nèi)缃窆烙?，?月初市場將被迫承受制裁的構(gòu)造時，鋁價仍將堅持高位震蕩。這取決于處理計劃的方式，可能是行業(yè)重組和重新引導(dǎo)貿(mào)易流的分離，這將使我們對LME鋁價2018年年底1950美圓/噸的預(yù)測有上調(diào)風(fēng)險。
迄今為止，貿(mào)易戰(zhàn)是重復(fù)呈現(xiàn)的頭條新聞，隨后是延期和豁免。相比之下，近期的制裁對俄羅斯寡頭產(chǎn)生了影響，給市場帶來了毀壞性——特別是對鋁市場而言。從宏觀經(jīng)濟的角度來看，投資者越來越關(guān)注全球經(jīng)濟增長大幅放緩的風(fēng)險。但是，我們的經(jīng)濟學(xué)家依然比擬悲觀，指出了一些宏觀數(shù)據(jù)(包括時節(jié)性要素和天氣要素)近期疲軟背后的幾個要素，同時強調(diào)了我們?nèi)虍?dāng)前活動指標(biāo)的持續(xù)強勁表現(xiàn)(3月份為4.6%)。
雖然如此，以前的此類政策措施僅僅對經(jīng)濟增長形成很小的通脹拖累，但是此次的貿(mào)易措施卻異于往常，或會招致本質(zhì)性的通脹晉級。隨著焦點轉(zhuǎn)向全球貿(mào)易的細節(jié)，越來越明顯的是，要改動國內(nèi)或改動全球貿(mào)易形式，哪怕只是一點點，都是極端艱難的。換句話說，全球供給鏈在價錢和稅收方面越來越缺乏彈性，這使得近的政策行動，如關(guān)稅和制裁，作為抵消費者的征稅，形成了致命的損失。就俄羅斯的制裁而言，這是單邊的，不像2012年的伊朗制裁那樣是多邊的，稅收是重新引導(dǎo)貿(mào)易流和重組資產(chǎn)的本錢。
關(guān)鍵是，全球商品消費曾經(jīng)步入資本密集型階段，有著宏大的、不可逆的漂浮本錢和固定本錢，但可變本錢卻變得十分小，比方勞動力本錢。這就是為什么需求彈性比擬大——目前商業(yè)周期堅持長期性的一個誘因，但供應(yīng)彈性卻是比擬小的緣由。
在需求和貿(mào)易政策的不肯定性的大環(huán)境下，企業(yè)繼續(xù)長期大范圍投入不可逆的漂浮本錢變得愈加艱難。這就招致，在全球范圍內(nèi)，過剩運轉(zhuǎn)產(chǎn)能調(diào)整的余地是十分有限的，特別是在思索質(zhì)量和等級時。到目前為止，鑒于資金壓力，美國宣布重啟的鋁和鋼鐵產(chǎn)能在全球范圍內(nèi)是能夠疏忽不計的。
鋁：我們估計重組和重新引導(dǎo)貿(mào)易流
固然短期內(nèi)對全球鋁市場的毀壞性是顯著的，但我們以為，影響將是短暫的，由于市場可能會關(guān)閉因制裁而產(chǎn)生的套利買賣。降落超越50%俄鋁的資產(chǎn)價值(表2)和進一步擴展西部與東部差價(制裁后LME價錢增加10%，超越了SHFE價錢漲幅，見表3),市場可能會鼓勵俄鋁的資產(chǎn)重組，并重新引導(dǎo)全球鋁活動，以樹立一個新的均衡。關(guān)鍵在于，由于這些政策措施形成了市場摩擦，這種新平衡很可能會比之前的市場要高，隨著市場找到新的平衡，市場會產(chǎn)生宏大的上行風(fēng)險和潛在的動搖性。
詳細來說, 在宣布制裁后，美國中西部現(xiàn)貨溢價曾經(jīng)飆升，并很可能堅持高位震蕩(見表4)。對美國來說，因制裁產(chǎn)生的供給中綴的是明顯的(美國在2017年從俄羅斯進口了75萬噸鋁)且它對價錢的影響的嚴重水平將取決于美國國內(nèi)供給和從其他國度進口速度能以多快的速度增加，以補償損失。雖然美國鋁業(yè)和世紀(jì)鋁業(yè)都宣布了重啟工廠使價錢上漲的方案，但目前還沒有呈現(xiàn)增產(chǎn)的跡象，由于增加供給的投產(chǎn)需求時間 (見附件5)。此外，主要的出口國度要么曾經(jīng)滿負荷運轉(zhuǎn)(例如加拿大98%和阿聯(lián)酋100%)，要么面臨AD/CVD和第232條關(guān)稅(例如中國)。如前所述(我們在2018年2月18日的第232條報告中所述)，配額對價錢的影響在理論上是無限的。因而，我們以為與美國中西部現(xiàn)貨溢價相關(guān)的不肯定性很高。
4月6日宣布的制裁針對的是俄羅斯的一些寡頭和他們具有和控制的公司，主要是俄鋁，立刻凍結(jié)了他們一切的外國資產(chǎn)(見表6)。到5月7日，一切美國人必需出賣他們在遭到制裁公司所持的股份。到6月5日，一切美國人必需中止與這些遭到制裁的實體的業(yè)務(wù)往來。
與此同時，與這些公司打交道的外國實體將面臨美國的二級制裁風(fēng)險。因而，美圓對俄鋁的支付往來曾經(jīng)中止，限制了該公司以美圓計價的債務(wù)的買賣和效勞的才能。4月10日，LME宣布自4月17日起將俄鋁從其批準(zhǔn)品牌的清單上撤除。此外，嘉能可對其5萬噸的鋁合約宣布不可抗力，因其合約規(guī)則，所托付的鋁必需是俄鋁。
自今年初以來盈利不斷收窄的中國鋁材的出口套利買賣，盈利已大幅擴展，因市場思索到大量的短缺風(fēng)險（不包括中國）(見表7)。
將資產(chǎn)一切權(quán)重組為不具制裁力的實體在俄羅斯有先例，能夠追溯2014年的貢沃公司，而且比重新引導(dǎo)鋁貿(mào)易流更容易，本錢也更低。俄鋁公司雇傭了4萬多名員工，而近2.5萬名員工參與了俄鋁母公司的發(fā)電項目。雖然該公司具有3個月的活動性，且政府已表示將為該公司提供資金，但對出口可持續(xù)性的構(gòu)造性處理計劃至關(guān)重要。俄鋁在2017年消費的370萬噸中，只要65萬噸是在國內(nèi)銷售的。俄羅斯的銀行很有可能會取得一切權(quán)，由于這些銀行具有90億美圓的俄鋁債務(wù)總額中的至少60億美圓。俄鋁的國際工廠也面臨著潛在的重組:位于幾內(nèi)亞、圭亞那、愛爾蘭的氧化鋁和鋁土礦工廠以及瑞典的冶煉廠可能在5月7日前易手。
另一個更復(fù)雜的替代選擇是對貿(mào)易流的重新引導(dǎo)。由于“232”關(guān)稅，運往美國的鋁將不得不重新定向，但如今制裁措施將船運風(fēng)險轉(zhuǎn)移到其他國度，如歐洲和日本。有利的是俄鋁的大局部產(chǎn)品是上游材料，是高度液態(tài)的(見表8)；但是，需求重新引導(dǎo)的大量的鋁依然使其具有應(yīng)戰(zhàn)性。另一個應(yīng)戰(zhàn)是原材料的采購。俄鋁的外鄉(xiāng)業(yè)務(wù)目前需求大量進口鋁土礦和氧化鋁等主要原材料，它在國外的工廠消費大量的原材料，但由于遭到制裁，目前還不分明這些工廠能否可以繼續(xù)運營。例如，俄鋁的Nikolaev精煉廠位于烏克蘭境內(nèi)，消費約150萬噸的氧化鋁，但烏克蘭已承諾和美國同步對俄羅斯制裁。假如俄鋁將其在國外業(yè)務(wù)的股份出賣，這將使其面臨大量的原材料短缺，而這些原材料必需疾速填補。因而，在我們看來，由制裁招致的對俄鋁資產(chǎn)一切權(quán)的重組是一種更容易的選擇，因而也更有可能，而不是重新引導(dǎo)貿(mào)易流。
本文標(biāo)簽：俄鋁 鋁業(yè) 貿(mào)易戰(zhàn) 貿(mào)易制裁 俄羅斯 Rusal
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